水十条出台在即 水处理投资盛宴开启

近期备受业界关注的“水十条”取得进展，据知情人士透漏，整体框架方向已基本确定，年内完成没有问题。中国未来3-10年将迎来环保板块的黄金周期，类似“水十条”这样的环保行业扶持政策会不断颁布。

投资要点：

国务院印发《关于进一步推进排污权有偿使用和交易试点工作的指导意见》，住建部和财政部关于市政建设PPP（Public-Private-Partnership）的指导意见也即将出台，水处理行业市场化改革方向明确。PPP模式下有望实现厂网一体化，引入社会资本参与项目运营，有助于提高运营效率，加速老旧管网改造，拉动新一轮改造投资，这些是符合我们倡导的环保服务外部化的趋势的。

《水污染防治行动计划》即将出台，将推动节水和工业水处理市场爆发。农村高效节水灌溉市场预计12-15年年均投资在180亿元左右。我国工业废水重复利用率不足30%，远低于国家平均85%水平。国务院《循环经济发展战略及近期行动计划》要求到15年，工业水重复利用率至少提高4.2个百分点。随环保事件催化及标准趋严，工业废水治理有望成为《水污染防治行动计划》核心。保守假设大多数行业未来不再新建产能，预计未来5年改造市场投资额将达400亿元/年，运营规模有望达到430-620亿元/年。

市政污水产业升级，水价改革加速再生步伐。环保提标驱动城镇污水处理改造升级，带动膜设备及工程市场快速发展。预计全国城镇污水设施改造需求约0.79亿方/日，其中14-18年年均改造投资有望达140亿。此外，随水价改革有望落实，再生水设施新建有望加快，预计14-15年投资将达213亿。MBR出水水质可直接再生回用，易与传统工艺结合，强化脱氮除磷，符合政策方向。随投资运营成本下降，预计18年MBR工艺占比有望从目前2%提高到20%左右，到18年累计市场容量有望达578亿元。

饮用水安全升级，超滤改造、家用净水器市场有望提速。饮用水安全是民生大计，随着饮用水新标准的落实，我们相信水厂超滤改造进度将会加快，未来5年带来234亿超滤改造空间。在这一情景下，2018年超滤膜在自来水厂中的应用比例也仅有10%，仍无法保障大部分百姓的饮水安全，民用净水器在未来5年内仍会保持快速发展。

投资策略：坚定看好水处理产业链。我们对水处理产业链进行梳理，重点推荐以下主线：
1）工业水处理；2）城镇污水改造；3）受益于水业市场化改革；4）节水市场；5）家用净水设备及膜元件。

1.政策频出，水处理行业市场化改革加速

《关于进一步推进排污权有偿使用和交易试点工作的指导意见》提出到2015年底前试点地区全面完成现有排污单位排污权核定，到2017年底基本建立排污权有偿使用和交易制度，为全面推行排污权有偿使用和交易制度奠定基础。

厂网一体市场化可提高水处理项目运营项目，扩大投资规模，并促进第三方服务市场的快速发展。

预计“水十条”发布，以提高水资源使用效率和降低劣五类水体比例为主要目标，总的投资额估计2万亿左右。

2.“水十条”推动节水市场和工业水处理市场快速发展

2.1《水污染防治行动计划》即将出台，节水和工业水处理最受益

《水污染防治行动计划》10月有望出台，节水和消灭劣五类水将成重点目标。14年2月13日，环保部审议通过《水污染防治行动计划》，核心是水资源的高效利用和工业废水治理，并提出至17年前消灭劣V类水的目标，比原定目标提前3年。

2.2“十三五”水利规划编制启动节水灌溉空间广阔

水资源紧张+粮食安全，是我国节水灌溉普及推广的主要原因。06年以来，国家已出台一系列政策推动节水灌溉市场发展，到12年底已形成节水灌溉面积4.68亿亩，预计13~15年年均投资规模将在180亿元左右。

2.3 工业水重复利用率提升、标准趋严催生改造需求，造就千亿市场

12年以来，环保部连续出台《制浆造纸废水治理工程技术规范》等行业新标，在排放标准和监控方面双双从严。另一方面，工业水重复利用率提升需求也要求现有处理设施更新改造。

参照12年全国工业水处理能力和实际处理量数据，我们对未来5年行业市场空间进行了测算，预计工业水处理市场总规模有望达1000亿元/年。

3.市政污水产业升级膜处理空间广阔

3.1环保提标推动改造升级再生回用率将达15%

环保提标拉动产业升级，预计未来5年城镇污水设施改造需求有望达700亿。2011-2013年已完成升级改造规模为1078万m3/日，预计2014-2018年年均改造规模将达到1400万m3/日，按改造成本1000元/m3估算，对应投资额约为140.0亿。

资源禀赋决定污水回用需求迫切，规划“十二五”再生利用率达到15%。我国人均淡水资源处于中等偏下水平，未来城镇化及工业水需求增长将加剧水资源紧张，污水再生能有助于解决用水矛盾。住建部统计显示，11-13年我国新增再生水设施处理能力800万m3/日，“十二五”任务完成率不到30%，预计14-15年污水再生利用投资将提速，新建规模有望达213亿元。

3.2中国膜市场快速增长国产化率不断提升

膜工艺有望直接受益城镇污水处理产业升级。膜法水处理技术具有出水水质高，处理效果稳定的特点。MBR是膜法水处理技术的典型代表，可用于多种类型的污水处理。MBR易与传统工艺结合，强化脱氮除磷，符合政策方向。

MBR目前主要用于市政污水处理，未来随成本下降，渗透率及市场范围有望进一步扩大。考虑电耗下降和污泥处置，MBR工艺运行费用仅比传统工艺高出不到20%，且随膜国产化率提升成本有望进一步下降，竞争优势将进一步显现。

日益严格的排放标准和人们对于再生水利用的重视使得应用MBR技术的性价比在不断提升。

膜工艺增长空间广阔，预计18年市场份额将提升至20%。目前，膜技术在其主要下游市政领域占比仅2%左右，假设膜工艺在增量市场中应用占比平均达30%，则18年累计市场规模有望达到578.1亿元，占城镇污水处理能力的20%左右。

4．饮用水安全升级超滤改造、家用净水器市场有望提速

4.1市政供水提标改造超滤市场空间广阔

饮用水新标准带来市政供水提标改造需求。与旧标准相比，新标准主要加强了对水质有机物、微生物、水质消毒等方面的要求，并统一了城镇和农村饮用水卫生标准，基本实现了饮用水标准与国际接轨，将成为启动自来水厂升级改造的催化剂。

超滤膜将有望逐步取代传统工艺，成为第三代城市饮用水净化工艺核心技术。传统工艺过滤精度较低，消毒剂和混凝剂的使用量较高，对水质影响较大，不能满足新国标。超滤膜技术利用纯物理方式过滤水中细菌、病毒、胶体杂质和大分子有机物，使原水的有害物质全部被去除，达到直饮水标准。

市政供水超滤改造空间巨大，预计未来5年市场需求累计将愈200亿元。按膜单位投资500元/吨水估算，预计14-18年超滤膜市场需求将达到234亿元。

4.2市政供水二次污染严重将带动民用净水器需求

管网陈旧落后以及二次供水污染影响终端供水品质。目前全国仍有大量服务期限超过50年和材质落后的管网，老旧管网易生铁锈，管网破损、维修管理不力也易使得地表污染物渗透入管道中污染自来水。此外，各城市尚有不少高层水箱和地下蓄水池，若对于二次供水清洗消毒不严格或监管不规范，水箱或蓄水池失于维护、清洁，滞水易引起微生物繁殖，形成污染。

民用净水设备目前在我国市场普及率较低，有望迎来快速增长。在北京、上海、广州等一线城市仅15%，其它城市2-5%，农村基本空白，而在欧美国家已经达到90%，在日韩也到达70%。预计2013-20年，净水设备市场年均复合增速将维持45%左右。

5.投资策略：坚定看好水处理产业链

水处理行业政策频出，随《水污染防治行动计划》近期出台，水处理市场景气度讲更加高企。我们对水处理产业链进行梳理，重点推荐以下主线：1）工业水处理；2）城镇污水改造；3）受益于水业市场化改革；4）节水市场；5）家用净水设备及膜元件。