老板电器调研纪要:公司信心十足

　　我们举行了老板电器中报业绩交流会,并参加了公司组织的南昌业绩交流会,同公司副董事长任富佳、董事会秘书王刚、南昌老板电器销售公司总经理赵伟平作了交流。
　　公司信心十足,对未来30%的业绩增长有更明确的提法,2013-2016年收入目标25.3/33/43/56亿,净利润目标为3.5/4.5/6.0/7.8亿。该目标符合市场预期。
　　2013H1,公司网购渠道同比+200%,电视购物渠道同比+60%,KA 渠道同比+30%,专卖店渠道同比+15%,地方百货同比持平。由于KA 渠道活动较多,对专卖店、地方百货销售有影响,所以后两者增速较慢。精装修渠道,公司基于品牌定位,收缩恒大的订单,增长暂时放缓。帝泽品牌上半年销售200万低于预期,主要是由于工程结算进度慢导致。由于生产供应不充分,名气品牌上半年销售2841万,但全年1.2亿的销售目标不变。
　　2013H1实际毛利率同比有2个百分点左右上升,主要受益于网购占比提升和原材料成本下降。由于公司同步降低出厂价和减少销售费用,财务报表毛利变化不明显。目前网购是发展最快的渠道,盈利能力也比其他渠道高。但公司认为这是特定发展阶段的特殊情况,未来网购模式稳定后,利润也会回归。目前网络销售的费用就在逐年提升。相对而言,公司更注重精装修渠道未来的发展潜力。未来理想的渠道结构:电商占1/3,精装修占1/3,其他占1/3。
　　老板品牌在南昌(包括赣北地区)市场零售额排名第一,2011年以来销售增长速度不断提升,2011-2013e 分别同比增长25%、35%、42%,2013年的零售规模目标6000万元,并计划到2015年销售规模达到1.2亿。KA渠道和专卖店渠道是主要的销售渠道,合计销售占比90%以上。专卖店渠道销售高于总体增长,2011-2013e 分别同比增长25%、43%、53%。精装修市场也在迅速增长,有大量在手订单。公司紧密跟进,预计下半年可以签约订单规模达到900万。当地网购市场也发展很快。南昌地区竞争格局不断改善,市场集中度不断提升。主要竞争对手方太更换了地区经理,相互竞争力度有所下降。樱花退出KA 渠道后,品牌影响力大幅降低。
　　建议维持盈利预测不变,预计公司2013-2014年EPS 分别 1.42/1.80元,当前股价对应PE 为26x/21x。由于公司优秀的成长性依旧,维持“推荐”评级。