地产产业链建筑公司三季报点评:装饰业绩靓丽

中国建筑:累计实现收入4799亿元(YoY 21.8%),净利润134亿元(YoY 25.7%),略高于预期(申万预测21%),3Q单季实现收入1780亿(YoY 26.7%),净利润46亿(YoY 32.1%)。
盈利、回款正常,订单保持较快增长:3Q单季实现毛利率10.4%,同比下滑1.2个百分点,得益于营业税率及销售管理费用率分别同比改善0.5和0.3个百分点,公司实现净利率2.6%,同比下滑0.1个百分点。3Q单季收现比87.2%,同比提高10.1个百分点。公司前三季新签合同额9194亿元,同比增长36.2%,其中三季度单季新签2634亿元,同比增长62.1% 金螳螂:累计实现收入116.3亿元(YoY 32.4%),净利润10.1亿元(YoY 42.6%),符合预期(申万预测43%),3Q单季实现收入48.7亿(YoY 35%),净利润4.11亿(YoY 40.1%),全年预增区间[35%,55%];亚厦股份:累计实现收入84.4亿元(YoY 31.5%),净利润6.3亿元(YoY 45.2%),符合预期(申万预测45%),3Q单季实现收入32亿(YoY 35%),净利润2.69亿(YoY 52.9%),全年预增区间[40%,50%],公司定增已过会,等待批文,拟募集不超过11.8亿元,发行不超过5120万股,底价23.01元;洪涛股份:累计实现收入26.5亿元(YoY 22.8%),净利润1.96亿元(YoY 41.1%),高于预期(申万预测35%),3Q单季实现收入11.9亿(YoY 28%),净利润0.91亿(YoY 48.6%),全年预增区间[30%,50%]。洪涛股份同时公告拟定向增发不超过8.6亿元,不超过9600万股,底价8.98元/股。
3家装饰公司盈利能力全面提升,未来应可延续:3Q单季金螳螂、亚厦股份和洪涛股份分别实现毛利率18.0%、16.9%和18.0%,分别同比提升1、1和1.5个百分点,分别实现净利率8.4%、8.4%和7.6%,分别同比提升0.3、1和1.1个百分点,毛利率提升主要由于单体订单规模提升和管理改善(其中亚厦业务结构中住宅精装修占比下降也有重要贡献),未来有望延续。
金螳螂3Q现金流状况基本稳定,亚厦股份和洪涛股份下滑或因(1)今年二季度收款明显强于上年,而上年三季度各公司已经在大力加强回款,导致二、三季度基数不同,(2)总包项目占比增加,四季度有望加大收款力度:3Q单季金螳螂、亚厦股份和洪涛股份收现比分别为74.3%、63.3%和59.1%,同比下滑1.3、7.4和20个百分点,经营性现金分别净流入1.14亿、净流出3.52亿和净流出0.56亿(去年同期分别净流入2.43亿、0.96亿和0.36亿)。考虑到金螳螂和亚厦股份1~3Q累计资产减值损失/收入分别减小0.6个百分点和持平,我们认为地产回款整体正常。
棕榈园林:累计实现收入26.5亿元(YoY 27.7%),净利润2.1亿元(YoY 13.9%),低于预期(申万预测22%),3Q单季实现收入10.4亿(YoY 17%),净利润0.74亿(YoY 6.3%),全年预增区间[10%,40%];普邦园林:累计实现收入16.2亿元(YoY 29.8%),净利润1.95亿元(YoY 27.9%),符合预期(申万预测28%),3Q单季实现收入5.2亿(YoY 38.4%),净利润0.39亿(YoY 35.4%),全年预增区间[20%,50%]。