【经济学人】投资银行的暴利从何而来？

政府正急切地搜寻税收的“软目标”，监管机构则巴望着能打击打击投资银行的干劲，可即便在这样的环境里，投资银行引以为傲的资本还是盆满钵满。而现在，他们又将面临新的战役。英国竞争监管机构公平交易局(OFT)在接到发行公司的投诉后，于6月10日宣布将针对证券承销展开调查。在接到发行公司的投诉后，于6月10日宣布将针对证券承销展开调查。

那么，公平交易办事处要找的问题究竟是什么呢？一个隐患是该行业零星的企业量，这可能不足以确保活跃的价格竞争----当某个投资银行拥有巨额的市场占有率时，它就可以收取高昂的手续费，而不必担心对手作何反应。但要反垄断检察官发现一个市场占有率低于40％、且以这种方式搞垄断的企业，几乎是天方夜谭。而现在还没有一个投资银行的占有率与40%沾上边。再者，尽管去年英国上市公司的权利股发行是筹资的主要方式，但投资银行的收益却只占到20％。


另一个相似的隐患是垄断联盟----一小群投资银行可能联合起来维持虚高的手续费。而一份限定价格的正式合同或是行业内避免激烈竞争的默契，就能缔结这样的联合团体。垄断联盟当然是违法，可没有迹象表明公平交易办事处查到了投资银行的**证据。可是在合适的证券市场里，这种默示协议还是可以达成的---倘若市场需求长期保持平稳，而四个或是更少的投资银行又几乎平分了多数的市场份额。在这样的环境下，投资银行是懒于用削价的方式排挤同行的。倘若一家投资银行通过降价以掠夺市场，打破了之前默认的协议，那么它也只可能在随之引发的价格战中获胜。

尽管有这么多隐患，但英国的投资银行业却没有一丝行业勾结的嫌疑。因为它的市场结构实在太过分散，导致它们没有办法轻易地协同活动。去年英国四的大银行从权利股发行中猎取的钱财少于总利润的50%，即便从首席银行（即帐簿管理人）的交易来看，它们的的份额也只有58%。因此无论从哪种角度出发，其他的投资银行都有足够的实力击碎四大银行的勾结行为。何况，投资银行的市场占有率年年都在变化，这是良性竞争的标志。

而且行业内的利润波动太大，不利于瓜分市场。金融信息公司 Dealogic称，2009年英国的权利股发行为投资银行带来了19亿美元的利润，这无疑是丰收的一年----07年的时候这个数字还只有840万美元。证券市场犹如一下子从恶鬼吃成了大胖子，维持价格虚高的默示协议是不可能在如此情况下实现的，因为这时总有投资银行打破行规，企图牟取出现的短期利益。

然而，投资团体还是觉得投资银行收取的手续费没有反映行业内的竞争结构。他们抱怨道，投资银行承担的风险和成本并没有上升，可手续费却日渐上涨。尽管它会有所波动，但证券包销或是代销的费用一般为证券价值的2%， 而这其中的大部分（也许是1.25%）可能给了次级承销商（他们常常是持有发行公司股票的保险人），以弥补他们承担的那部分核保风险。然而在去年震荡波动的股票市场内，投资银行的手续费飙升，甚至超过了3%，且回落缓慢。可次级承销商也在抱怨分得的战利品没有随之增加，因为他们认为投资银行对自身承担的风险漫天要价。那时发行价格低于市场价格的40%，这样，在投资银行血本无归之前，股票市场就不得不跳水了。

造成这样的结果，投资者自己也要承担一些责任。这是因为，在为认购筹资的时候，大公司的主管总是喜欢挥霍股东的钱财（想想现在的保诚，或是早些的必和必拓为取消收购支付的手续费吧）。“我们的客户要的是最好的，而不是最实惠的。”一位企业顾问说道。这说明投资者多付了钱。和其他的投资领域一样，投资银行家一般不愿意参与降价战，生怕客户把低价服务解读成劣等产品。

而且，企业的主管除了支付漫天要价的手续费，也别无他法。因为受它的性质所限，权利股的发行异常珍贵（当然，握有多宗交易的商人可能还能砍砍价，因为他们可以提供回头生意），但很多事情又都指望着它：权利股发行获得的收入可以挽救破产的公司，为收购提供资金资金。处于谨慎性的考虑，发行公司自然而然地得指望它的公司交易人----投资银行。在英国，投资银行扮演着发行公司和投资者的联系人角色。而这些交易人投资银行）有时分文不取，因为他们希望从日后的服务中捞回本来。

“转换成本”在作怪



这种稀松平常的交易关系，却引来公平交易办事处的反垄断检察官对投资银行业的不满，因为它们加诸在顾客身上的“转换成本”太高了（零星账户的手续费尤其吓人）。检察官害怕证券代发这项重要的服务会卡在唯一的供应商---投资银行手里，进而投资银行会向投资者漫天要价----针对证券代发或是相关服务。这就好比一家饭店使尽解数招揽生意，可一旦进了门，想买啤酒搭菜的食客就得面对搞垄断的厨子。投资银行扭曲了企业交易人的竞争法则，导致“转换成本”处处作怪。“这可不像篡改你的支票帐户，”一位银行家说道，“这完全是让你改头换面”