发布于：2009-03-28 08:39:28
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刘煜辉：顺势把美国国债卖给美联储
刘煜辉
中国社会科学院金融研究所
中国经济评价中心主任
面对无法摆脱的通缩和硬着陆的预期，美联储开始了釜底抽薪式的最后一击，开始采用"超常规货币政策手段"--数量宽松货币政策。该政策目标非常明确：联储直接买入政府公债，货币经济学称"债务货币化"，等同于央行直接开动印钞机，大量增加货币供给，金融机构不干活，货币当局直接出来干商业银行的活，开直升机撒钞票，一定要把中长期利率压下来。
不管美国人还是中国人，都希望看到最理想的结局。
无论是中国豁出老本认购美债，还是联储直接市场买债，逻辑上都应该是相同的，希望有效压低长期国债利率，从而带动各类消费和商业贷款利率走低，进而刺激经济活动，并给通缩构筑最有力的防线。美国的经济和消费恢复了，中国的产能和出口就得救了。从这个角度说，美国拯救经济的所有努力都应是中国人所乐见的。
问题是，此次劫波渡尽后，中国和美国还能够像没事人一样的回到从前吗？回到那个中国生产、美国消费的老模式？
很难。即便回归，我想时间也是极为短暂的。这两个严重失衡的经济体这样搭在一起，已经跑了十多年，出了这么大的危机，还能跑多远？全球经济必须找到新的、可持续的增长模式。美国必须增加生产，中国必须扩大消费，除此之外，无路可走。
尽管伯南克说，一旦经济好转，就停止购买国债。谁信？货币当局回收流动性的操作远比释放流动性要困难得多。谁能够保证美联储未来能够像"深蓝"计算机一样，精确算到未来经济的每一个变化，在经济复苏的前夜，及时准确地回收多余的货币？别忘记，任何货币当局都不敢背负导致通缩的罪责。
从现在的情形感觉，美联储宣布的半年买3000亿美元长债的量是远远不够的，美国2009年和2010年发债规模各达2.56万亿美元和1.14万亿美元，9月份前还不是发债高峰期，未来半年（到9月份）发债规模不大，在7000亿美元左右，美联储若执行计划的话，大致买40％的样子。由于美国的财政年度由9月开始，所以真正发债巨峰要在四季度到来，在此之前，如果联储不及时宣布大幅加码买入规模的话，恐怕预期也会把国债利率重新推上去。
这么大量的发债规模，谁买？外部世界（中国、日本、石油国家）深处全球再平衡的困境中，贸易出超大幅收窄，对于已经持有2.5万亿美元存量美国国债规模的他们，如何再吃下这美国抛给世界的接二连三的数万亿美元的天量债务？
因此，只有美联储自己买，某种程度上讲，这就是毒品，沾上了就可能摆脱不掉，不论成败只能一条道走到黑。如果真是那样的话，世界前面是什么场景，我不想预测了。
从战术上讲，我们是否一定得迎合美国人"以泡制泡"的思路，继续大力买入美债，将我们的发展维系于祈祷美国经济的复苏，这是一个急需要做出判断的事情。
问题还在于，中国还能买多少美国国债，中国买的那点量能否托得住美国即将增加的数万亿债务？从现实讲，恐怕大头还得是美联储自己。债务的货币化必然导致美元贬值、通胀的上升，甚至可能是恶性的通货膨胀。
中国是否能够利用美联储大买国债之时，主动减持，延缓美国利率的回落，缓解美元贬值和大宗商品价格的回升，同时大举迅速地买入能源、矿产资源以及美国股票的指数基金等等。天量存量储备资产与其等着缩水，不如利用这个时机放手一搏。
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只看楼主 我来说两句 抢板凳美联储宣布通过债券市场增加市场流动性，其目的是为了达到强制世界各国支持美国经济的目的，继续维持美元霸权地位，同时也为4月2日将在伦敦召开的20国集团峰会上做好了讨价还价的要挟基础。
正文：
美国东部时间17日14时15分，美联储宣布，将在今后6个月内有意购买3000亿美元长期国债，并再次购买8500亿美元房地美和房利美相关证券，维持银行间联邦基金利率目标区间在0-0.25％不变。
这场美元“大输血”隔日作用于全球市场，股市、债市、汇市、大宗商品市场均出现强烈反应，认定美联储行为引起市场通胀的声音此起彼伏。中国市场上，也引起了经济界的关注，甚至大部分学者认为，中国巨额外汇储备将面临缩水的严峻风险。
从现实市场反应来看，股市、债市、汇市、大宗商品市场的剧烈反应似乎与通胀预期是一致的。但王杰律师认为，通胀只是市场的短期，而非长期，至少在2009年，世界经济不可能形成普遍的通胀，年内，世界经济整体通缩的路径是清晰的，世界经济不可能在2009年触底回暖。
王杰律师认为，美联储制造短期通胀，既有其救济自身的目的，同时更具全球经济战略目的。
美联储增加市场流动性，其掩人耳目的直接经济目的上是为了解冻信贷市场，增加信贷流动性，稳定市场，但间接经济目的绝对险峻：在全球拒绝决为其巨额财政赤字融资，欧洲联手发展中国家“四块金砖”约制美国金融霸权问题的关键时刻，美联储借宣布购进债券释放流动性的手段就可以将以上经济对手置于被动绝地。
首先，美元贬值将推动市场投机需求短期增加，大宗商品价格上扬，增加全球生产成本，将会加重场各国厂商看淡市场预期，进一步加重通缩压力，迫使欧盟及其他经济体配合美国实施刺激经济的财政政策。
其次，美元贬值将造成美国主要贸易竞争对手国家的货币升值，收窄对美出口贸易顺差，增强美国产品出口，有利于美元回流美国，增加美国市场流动性，稳定美国国内市场。
其三、对于中国等外汇储备过剩的国家而言，则直接产生强迫购买美国资产压力，增加美国向世界融资的筹码和能力。
显而易见，美联储宣布通过债券市场增加市场流动性，其目的是为了达到强制世界各国支持美国经济的目的，继续维持美元霸权地位，同时也为4月2日将在伦敦召开的20国集团峰会上做好了讨价还价的要挟基础。尽管大宗商品涨价也不利于美国经济恢复，但美联储在全球的货币发行权决定了美国比任何一个国家更具有容忍通胀的耐力。
王杰律师认为，美联储的行为将加快世界经济去全球化进程，世界经济一体化进程意志的决裂将会在20国集团峰会后逐步体现出来，经济层面的分裂将在世界经济进入2009年三季度以后。
全球经济结构失衡已导致世界各国经济内外失衡，各国经济与政治制度的不同以及经济发展水平的不同步不可能导致世界各国政府采取一致行动救济市场，即便一致采取相同的救济市场措施，也不可能获得相同的经济效果。
世界经济整体失衡，各国支出调整的货币与财政政策和支出转移的汇率政策很难实现一国经济的内外双均衡。各国经济的内失衡将加重外失衡，而外失衡将加深国际经济结构的全面失衡。美国经济政策在实现其自身均衡的过程中不可避免地加剧了世界经济的失衡深度与广度，推动世界经济陷入大萧条，美元的霸主地位决定了美国经济损害他国经济的外部性。次级债危机爆发后，美国为市场不断注入流动性的救市策略给各国带来的经济损害与资产贬值灾难已经不间断地证明了以上论点。
现阶段，美国政府放任美元贬值，其本质是为了拖垮经济竞争对手，籍以实现强势美元目的。美元升值有利于全球美元资本回流美国，优化美国经济结构，帮助美国经济止跌回稳。虽然全球各经济体企望美国经济尽快回暖，但这一过程是漫长的，同时也是不利于全球经济整体复苏的。美国经济率先复苏不仅依赖于美国金融市场的复苏，更大程度上依赖于美国受损实体经济的恢复。美国实体经济恢复，美元贬值的时代才会真正到来，美国将借着美元贬值重新加强其在世界经济活动中的竞争力，继续维持其在世界经济中霸主的地位，倾力削弱其他经济竞争体的复苏能力，对于全球经济，这不是福音。
迄今为止，王杰律师仍维持以下观点，2009年中后期，世界经济衰退将进一步加剧，大萧条不可避免。和1929-1933年西方国家放任的经济大萧条相比较，当前世界各国救市的政策大大减缓了本轮大萧条所大带来的痛苦深度，大萧条会相对安乐的多，以至于这场大萧条灾难在不知不觉中嵌入了全球经济生活，并将深刻地影响着对未来国际经济秩序的憧憬。从2009年各大经济体决策博弈的方式和预期来看，王杰律师不排除以下看法：这场危机将超过上世纪大萧条所滞留的时间与空间。
中国经济要避免大萧条，除非改革现有体制安排的内生弊端，解除体制对经济增长压制的内在约束。仅仅依靠货币政策与财政政策两只手，是拦不住提坝崩溃的。在不改变现行国民财富分配方式和投资体制的环境下，就业与消费的增长是难以实现的，过度刺激羸弱的消费只能导致消费更加抑郁。相应地，过度增加政府及国有投资，除了耗散更多的国民财富，在未来将生产出更多的闲置资源。同时，还应当看到，在产能过剩，消费不足并逐步衰减的过程中，政府以及国有投资不是完全可持续的。
随着世界经济加速下行，进入2009年三季度后，中国楼市与股市将发生本质性变局，资产价格中既存泡沫与经济激励政策再生的泡沫将面临新的破裂。
2009年3月21日
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