堪比心电图！危废资源化价格波动有点危-以飞南为例

随着环保监管日趋严格，危废处置需求旺盛。前几年，处置产能扩建速度缓于处置需求增速，危废处置费价格提升。这一趋势利好了不少从事危废处置领域的环保企业。以危废资源化细分领域为代表的一部分企业，在过去几年发展势头一直不错。              

但近期贵金属市场价格出现普遍下行走势。美联储缩表加息仍将持续,加上全球经济面临衰退等不确定性，预计贵金属价格将在中期内维持震荡调整状态。除黄金、白银外，其他贵金属如铂、钯和铜价格也呈现不同程度的下滑。              

这也波及了不少从事危废资源化的环保企业，中国固废网观察到，不少企业去年的毛利率表现都不太好，呈现了不同程度的下跌。              

比如，飞南资源就是其中之一，该公司在前不久发布了首次公开发行股票并在创业板上市提示公告，引发行业讨论。但细看其业绩可以发现，在2020-2022报告期三年内，飞南资源主营业务毛利率分别为 17.76%、12.73%及6.52%，尤其2022年毛利率下滑严重，引发了小编的关注。              

小编浅挖了一下危废资源化行业这两年的光景，受到宏观环境的影响，相关风险也不能忽视。              

据了解，飞南资源主要从事有色金属类危险废物处置业务及再生资源回收利用业务，是一家覆盖“危险废物收集、无害化处置、资源回收利用”的环保企业。              

虽然在危废资源化行业形成了一定优势，但飞南资源的上市路充满了“坎坷”，他们于2020年12月申报创业板后，IPO进程数次中止，先后披露了9份招股书，经历3轮问询。              

好奇的小编浏览招股意见书时，发现近三年报告期内，虽然飞南资源的营收连年上涨，但净利润相比2021年度的71,317.68万元下跌至2022年度的20,363.80万元，下跌超5亿元。              

细究飞南资源的盈利模式，主要有两类：一是危废处置费盈利模式，二是资源化产品盈利模式。这也是大多数危废资源化企业普遍的盈利模式。              

危废处置费的盈利空间受处置费价格波动影响较大。 2018 年以来，危废处置需求持续旺盛，刺激处置产能持续扩张，危废置费价格呈现冲高回落的态势。 未来，若危废处置市场处置产能建设持续高速增长，可能导致危废处置价格进一步下降，对类似飞南资源这样的企业的经营业绩带来不利影响。

如在报告期各期，飞南资源危废处置费单价分别为 1,435.96 元 / 吨、 1,516.50 元 / 吨、 1,234.72 元 / 吨。

危险废物中含有多种有色金属，如飞南资源收集品位低、折价系数低的金属，通过富集、提炼资源化产品销售。 购销价差为公司带来再生资源回收盈利。 处置企业需在危废资质许可规模内收集危废，危废资质许可规模越高、资源化产业链越长，均会提升公司的盈利能力。

飞南资源以第二种模式为主，此次飞南资源利润下滑的主要原因也来源于此。              

前端成本增加带来的风险              

从物料来源看，危废处理市场行业参与主体众多，竞争处于白热化。并在宏观经济下行趋势下，上游电器电子、金属加工、有色金属冶炼等产废企业在清洁生产政策的推行下产废量大幅减少，危废处置需求下降，资源化危废收运成本持续高企。              

如此一来，危废资源化企业将普遍面临原材料供应不足，行业竞争压力变大的风险，从而对此类公司业绩持续增长带来不利影响。              

另外，危废具有危险性，长距离运输中存在泄露、非法倾倒等风险，因此，危废适用“集中处置”、“就近处置”的原则，跨省转移危废需经环保部门严格审批。如此一来则可能造成“原料进不来，产品出不去”的风险。              

如近年来，江西省内获批危废资质规模显著提升，且高于省内危废产生量统计数据。实操中，江西省允许危险废物跨省转入，但对跨省转入的危险废物收集量进行了限制，要求所有的危险废物经营单位“从省外接收危废量不得超过年利用量的 30%”。如江西省后续政策发生变动，禁止危废外省转入，从而对相关企业业绩造成不利影响。              

再例如2022 年 3 月，广东省生态环境厅发布《广东省生态环境厅危险废物跨省转移行政许可工作程序》规定：“危险废物跨省转移遵循就近原则。危险废物跨省转移的范围为相邻的福建、江西、湖南、海南四省及广西壮族自治区；开展区域合作的省、自治区、直辖市；以及全国统筹布局的危险废物处置设施。”              

能源、辅料成本增加              

此外，能源、辅料价格上涨导致不少危废资源化企业的成本提升。2022 年因国际局势紧张，碳精、天然气、煤等能源、辅料价格普遍上涨，导致生产成本提高。前端成本增加无法转移至下游，危废资源化企业必须被动面对。              

如2020-2022报告期三年内，飞南资源主营业务毛利率分别为 17.76%、12.73%及6.52%，2022年毛利率下滑严重，飞南资源也解释称，主要原因为2022 年铜购销价差缩小、能源价格上涨等。              

购销成本差异较大带来的风险              

以飞南资源为例。对于含铜率高的物料，飞南资源需要花钱购买，将收集到的含铜废物和物料，熔炼回收成粗铜或精炼成电解铜后出售，对应“资源化产品”收入。这一业务模式导致飞南资源盈利能力对铜价的波动最为敏感，2020-2022三年报告期各期，飞南资源含铜产品销售收入占比达80%以上。              

飞南资源解释2022年净利润下滑的主要原因时，其中重要一点就是铜价。2020 年初，美国、欧洲均实施量化宽松政策，导致铜价从2020年4月开始上涨。2021 年市场铜价由年初的 5.8 万元/吨增长至年末逾7万元/吨，铜购销价差大幅扩大，导致飞南资源2021年业绩上升。              

2022 年，欧洲、美国等国家为应对量化宽松导致的高通胀难题，开始实行紧缩的财政及货币政策，并开始加息，导致铜价下跌，市场铜价由 2022 年 4 月中旬的 7.5 万元/吨快速下跌至2022年7月中旬的5.5万元/吨，虽然三季度后铜价回升，但仍然存在一定振荡。而从产品销售来看，金属产品属于大宗商品，金属价格受国内外经济政治环境、金融市场情况以及供需结构等变化的影响，波动幅度较大，存在着较大的不确定性。              

飞南资源从采购铜金属到销售铜金属存在生产运营周期，上半年采购铜金属在下半年销售时，购销价差缩小、甚至倒挂，导致公司业绩下滑。              

鉴于上述情况，自2020 年 8 月起，飞南资源使用期货合约对超出或低于基本库存的铜金属进行价格风险管理，以降低铜价短期内大幅下跌的风险。              

对于危废资源化行业而言，从市场前景来看， 目前我国再生金属发展总体较为落后，未来存在较大的发展潜力，预计到 2025 年，四大再生金属产量将达到 2000 万吨，市场规模将达到 6000 亿元。

面对良好的产业前景，行业企业应该更多关注可能存在的风险，寻求降低风险的方式方法，比如通过延长产业链规避从业企业对大宗商品销售价格定价的被动局面所带来的风险。